Sekilas tentang pro dan kontra dari program stimulus besar yang sedang dipertimbangkan oleh Bank Sentral Eropa

FRANKFURT, Jerman – Dengan zona euro menghadapi kemungkinan stagnasi ekonomi selama bertahun-tahun, bank sentralnya diperkirakan akan mengumumkan langkah stimulus terbesarnya.

Sepertinya hal itu harus menjadi alasan untuk optimis. Namun, beberapa pembuat kebijakan dan ekonom di 19 negara mata uang tersebut masih mengeluh.

Mereka mempertanyakan manfaat – dan bahkan melihat bahaya – dari program stimulus baru, yang akan melibatkan pembelian obligasi pemerintah dalam skala besar. Mario Draghi, presiden Bank Sentral Eropa, menghadapi oposisi yang sangat vokal dari minoritas dari 25 anggota dewannya menjelang pertemuan kebijakan yang diperkirakan akan terjadi pada 22 Januari.

Banyak hal yang dipertaruhkan. Kelambanan zona euro adalah salah satu hambatan terbesar bagi perekonomian dunia. Pengangguran masih tinggi yaitu 11,5 persen. Dan harga-harga yang anjlok, meningkatkan kekhawatiran akan deflasi – ketika konsumen dan perusahaan menunda pengeluaran dengan harapan mendapatkan harga murah, yang berpotensi mematikan pertumbuhan selama bertahun-tahun. Jepang mengalami deflasi pada tahun 1990an dan masih berusaha untuk keluar.

Berdasarkan stimulus baru yang sedang dipertimbangkan, bank sentral akan membeli obligasi pemerintah dari bank menggunakan uang yang baru diciptakan. Harapannya adalah bahwa semua uang tunai baru dalam sistem keuangan akan meyakinkan bank untuk menawarkan pinjaman yang lebih murah, sehingga akan meningkatkan investasi dan lapangan kerja.

Sebagian besar penentangan datang dari para pembuat kebijakan di Jerman, negara dengan ekonomi terbesar di zona euro, di mana stimulus bank sentral dipandang skeptis oleh banyak orang.

Berikut adalah beberapa argumen yang mendukung dan menentang.

HUTANG VS BANK

Kritikus menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan Eropa sebagian besar mendapatkan kredit dari bank, bukan dari pasar obligasi, seperti yang mereka lakukan di AS. Pengangguran di AS turun dari 10 persen pada bulan Oktober 2009 menjadi 5,8 persen pada saat Federal Reserve AS mengakhiri obligasinya. pembelian.

Sabine Lautenschlaeger, pejabat tinggi ECB yang mempertanyakan perlunya pembelian obligasi, mengatakan bank-bank zona euro sudah kebanjiran uang tunai berkat kredit murah ECB. Namun mereka tidak memberikan pinjaman karena mereka takut perekonomian masih terlalu lemah dan mereka mungkin tidak dapat membayar kembali.

“Saya berasumsi akan ada sedikit perubahan jangka panjang jika ECB membeli obligasi pemerintah dalam skala besar,” kata Lautenschlaeger dalam wawancara dengan mingguan Der Spiegel.

EFEK SAMPING

Keberatan lainnya adalah bahwa pembelian obligasi akan memberikan alasan bagi pemerintah nasional untuk menunda reformasi yang sulit secara politik guna mengurangi birokrasi, yang menurut banyak orang justru menghambat perekonomian Eropa. Joerg Kraemer, kepala ekonom di Commerzbank, mengatakan pembelian obligasi pemerintah akan “meningkatkan risiko zombifikasi politik.”

Ketika biaya pinjaman pemerintah turun, pemerintah seperti Perancis dan Italia tidak lagi mendapat tekanan untuk menunjukkan kepada pasar bahwa perekonomian mereka layak untuk diinvestasikan.

“Permasalahannya adalah proses pengadilan yang terlalu panjang, persetujuan investasi yang lambat, infrastruktur transportasi yang buruk, korupsi atau pengaruh serikat pekerja yang berlebihan,” kata Kraemer – hal-hal yang harus ditangani oleh pemerintah, bukan bank sentral.

EURO

Para pendukungnya mengatakan bahwa meskipun pembelian obligasi tidak meningkatkan jumlah pinjaman dalam perekonomian, setidaknya ada satu aspek positifnya, yaitu melemahnya euro. Mata uang yang lebih rendah membantu eksportir dengan membuat barang-barang mereka lebih murah di luar negeri.

Stimulus untuk membeli obligasi cenderung melemahkan mata uang, karena dengan meningkatkan jumlah euro yang beredar, hal itu akan melemahkan nilainya. Euro turun dari sekitar $1,40 di bulan Mei menjadi di bawah $1,17 sebagai antisipasi program pembelian obligasi.

Pembelian obligasi setidaknya dapat mempertahankan keuntungan tersebut, atau bahkan mendorong nilai mata uang lebih rendah.

HARAPAN TERBAIK TERAKHIR

Apa pun kasusnya, kata para pendukung, risiko ekonomi begitu besar sehingga ECB tidak bisa membiarkan tindakan apa pun.

Dan setelah mencoba berbagai langkah – seperti memotong suku bunga ke rekor terendah dan menawarkan pinjaman murah kepada bank – ECB tidak punya pilihan selain mencoba pembelian obligasi pemerintah.

Bagaimanapun, misi ECB adalah menjaga tingkat inflasi tetap stabil, sesuai dengan perjanjian UE yang menciptakannya. Inflasi telah turun di bawah target ECB sebesar 2 persen selama berbulan-bulan dan bahkan menjadi negatif pada bulan Desember — yaitu, harga konsumen turun setiap tahunnya.

Adalbert Winkler, ekonom di Frankfurt School of Business and Finance, mengatakan “perjanjian ini sangat jelas: ada tujuan utama, yaitu stabilitas harga, dan segala hal lainnya harus dilakukan untuk mencapai tujuan tersebut.”

Membeli obligasi, juga disebut QE, tidak akan menyelesaikan setiap masalah, tapi “ini adalah pilihan yang paling terbukti,” kata Winkler. Dia memperingatkan bahwa Depresi Besar pada tahun 1930an menunjukkan bahwa ketika deflasi terjadi, kebijakan bank sentral bisa menjadi tidak efektif – sebuah risiko yang memerlukan tindakan.

Tidak membeli obligasi pemerintah “berarti mengakui bahwa ECB tidak dapat mencapai mandatnya,” kata Winkler.

RISIKO KECEWA

Salah satu kekhawatiran yang muncul dari perdebatan tersebut adalah bahwa ECB dapat melakukan kompromi antara pendukung dan penentang serta membatasi jumlah pembelian obligasi. Neraca ECB – salah satu ukuran upaya stimulusnya – menyusut dari lebih dari 3 triliun euro ($3,5 triliun) pada tahun 2012 menjadi 2 triliun euro ($2,4 triliun) karena bank membayar kembali pinjaman murah. Ini berarti bahwa ECB memerlukan setidaknya satu triliun dolar hanya untuk memulihkan tingkat stimulus yang biasa diberikan.

Program yang lebih kecil, misalnya sebesar 500 miliar euro, dapat mengecewakan ekspektasi pasar dan berdampak lebih kecil. “Kami khawatir bahwa pelaksanaan QE mungkin gagal memenuhi ekspektasi pasar,” tulis analis di Morgan Stanley dalam catatannya kepada investor baru-baru ini.